天下第一倉
剔走毒股
2011年11月10日天下第一倉倉主艾薩(Isaac Sofaer)免費教《壹週刊》讀者“從財務報表破解股票陷阱” http://jp.nextmedia.com/next_quamnet
兩間同類型的公司，表現亦可相當極端，因此我們要小心選擇。中聯重科（ 1157）股價過高，且財務狀況不理想，濰柴動力（ 2338）卻是滄海遺珠。兩者同屬周期性行業，在疲弱的經濟下，未來幾季的市盈率都會偏低。不過後者處理問題的能力較好，其產品亦較優越。農行、工商銀行（ 1398）及建設銀行（ 939）公布了季度業績，三者表現不錯。相對下農行表現較優，其貸存比率低，毛利高，加上最遲上市，故其賬目仍能保持企理。
我建議沽出中國鐵建（ 1186），其表現一向不太穩定，雖有數十億元資產及負債，業務遍全球，但股東從中獲利甚微。○七年起，股價由十四元跌至三元（現價五元六仙），但仍有很多不理性的追隨者，對其不離不棄。
聯通（ 762）與西班牙電訊公司的協議不合邏輯，故我建議在其現價市盈率達五十倍之時沽售。即使在一二及一三年，每股盈利意外地倍增，聯通仍然比中移動貴。相比之下，財務情況更是一團糟，資產回報只有百分之二點五，中移動卻有百分之二十五；聯通的營運開支比去年增加了六成，中移動只是一成二。中石油有前途
可買入中石油及中石化。同是中國能源業的龍頭，兩者的現價平，只要煉油業務的毛利在合理水平穩定下來，便有賺大錢的潛質。加上現金流強勁，雖有大型的擴展項目，但槓桿比率卻是適度的。
青島啤酒（ 168）是個很好的品牌，但毛利受壓，加上資本開支計劃影響了資源分配，我待全年業績公布後再作決定；由於燃油成本下降，中國國航（ 753）第三季利潤已等於其上半年的利潤，相信國泰（ 293）亦能受惠；看過上海醫藥（ 2607）的財務報表，它並非我杯茶。某時、某地或某程度上，它可研製出治療癌症及心臟病的藥物，但我寧願在其他地方尋找奇跡。
中海油田（ 2883）夠獨特，它以營運現金來還債，負債權益比率由百分之百降至百分之七十五，我會繼續監察。我喜歡它的營運模式，管理層十分關注成本及細節。中人壽值七元
中國神華是煤炭業的龍頭，產品生產及銷售理想，淨毛利二成三，資產回報率二成四。現時神華的目標是找新煤礦，擴展現有煤礦及加快開發新礦。由於債權人數目上升，令公司的淨現金達人民幣二百七十億。盈利及現金都有增長，但股東權益二千一百五十億元，比去年只增長半成，十分緩慢，我有點失望。我會監察着情況，看問題出在哪裡，亦想知道為何神華現金儲備強大，仍要借貸。
中國人壽（ 2628）是個災難，投資組合或保險業務的表現都走樣。要力挽狂瀾，相信這公司極需要注入新的管理層和額外五百億元人民幣。中人壽打算發人民幣三百億元次級債，我認為成功機會不大，反而以資產淨值七元的折讓價去供股才是出路。我大膽認為，其股價只值七元以下，為何現時仍是二十元？比亞迪（ 1211）是另一隻要避開的股票，第三季業績比預期的差，財務情況漸趨惡化，令我懷疑這公司如何復甦。
祝君好運！
艾薩 ijsofaer@yahoo.com
艾薩 Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，
並在 Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在 91-00年間增長達十四倍。
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ed_bn@nextmedia.com
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