第壹流
一罐可樂
2012年10月18日做廠的朋友告訴我這故事，他重複說這是千真萬確。一個美國客戶到朋友的內地工廠開會，代表客戶是年輕採購部職員，那日天氣炎熱，在會議室美國人喝了一罐可樂。因為這罐可樂，雙方擾攘了一個小時，朋友認為這罐可樂令他失去這單生意。
美國人喝完這罐可樂之後，向工廠職員提出付款，工廠職員以為美國人說笑，不肯收，美國人堅持要付款，雙方起初態度友善，客氣對客氣。過了一段時間，美國人認真起來，工廠職員以為這是個玩笑，死也不肯收錢。如是者雙方再糾纏一段時間，美國人開始發火，工廠職員開始驚，但工廠沒有可樂收錢的規矩，要收也不知怎收。最後這件事驚動了工廠廠長，廠長知會香港總部，再由香港總部的財務部經理安排發收據。
做美國生意的讀者會發出會心微笑，他們知道我在說什麼，這罐可樂代表四個英文字母： FCPA—— Foreign Corrupt Practices Act。美國政府一九七七年定立這條法例，禁止美國公司在海外行賄，這條法條近年成為超級有牙老虎，美國公司聞 FCPA色變。今日美國最炙手可熱的律師，不是負責收購合併、為名人打離婚官司，而是負責 FCPA案件，這類律師年薪動輒三幾球美元。
《華爾街日報》最近專題報導 FCPA衍生出一盤大生意。沃爾瑪、 Weatherford International、 Avon等三間公司，過去幾年共花近五億美元，處理涉嫌賄賂案件，而這些案件仍未進入正式審訊程序，即是說，的士咪錶仍在跳。美國公司願意花這麼多錢去處理涉嫌賄賂案件，因為對手是美國政府，而美國政府近年表明立場，以最嚴格標準處理賄賂案件。打官司鬥錢多兼鬥命長，連沃爾瑪也不敢怠慢。
近年最著名 FCPA案件，是兩年前西門子與美國政府庭外和解，付八億美元罰款。為進行內部調查，西門子聘用逾三百名律師和核數師，這些專業人士花了一百五十萬「收費時間」（ Billable hours），共審閱一百萬份文件，單是審閱文件，西門子便花了一億美元。西門子是全球最大企業之一，管理層一定計算過打官司的利弊，最後決定付罰款也不願上庭。不要忘記，西門子不是美國公司，只是在美國有業務，也擺脫不到 FCPA魔爪，可見 FCPA的威力。跨國公司怕 FCPA，除了要使錢，還打擊聲譽。董事局一聽到公司涉嫌行賄，立即以最嚴格標準進行調查，為保障公司聲譽，隨時犧牲管理層。最近被譽為美國最有影響力女性 CEO， Avon的 Andrea Jung「被辭職」，罪名之一是 Avon五年前在內地涉嫌行賄， Avon事後涉嫌參與掩飾。至今 Avon已付律師費逾二億八千萬美元，而案件未進入正式法律程序，看來庭外和解機會偏高。 Avon故事的教訓是，只要公司惹上 FCPA，不管過往戰績多彪炳，連星級 CEO也難保烏紗。
FCPA的特點是不具體，什麼是賄賂，什麼是正常交際，沒說清楚。一罐可樂，一次卡拉 OK，一次出外考察的食宿機票，幾多是太多，幾貴是太貴，不同律師會給予不同意見。在內地做生意，涉嫌行賄的陷阱太多，香港人可能認為賄賂是常態，當作經營成本一部分。假如閣下公司跟美國全無關係（想清楚，真的是無關係？），閣下或者可繼續過往在內地的營商手法；假如有關係的話，不論閣下是老闆或是打工仔，我勸大家小心為上。有疑問的話，立即假設這是大問題。
今年四月，美國投行大摩一名投資銀行家承認 FCPA控罪，被美國證監會判入獄九個月。該投資銀行家負責上海地產業務，被控賄賂一名國企高層。大摩在這案件無罪甩身，美國證監會指大摩曾為該投資銀行家提供七次 FCPA培訓，曾三十五次提醒他遵守 FCPA的重要性。在大公司打工的讀者，若公司無厘頭發電郵，或舉行講座，告知一些「阿媽係女人」的事，例如千萬不要賄賂，公司其實是為自己累積脫罪證據。閣下出事時，公司第一時間跟閣下切割，然後送你一程。
我做廠的朋友跟我說，從今以後，會議室不供應可樂，只有水，免麻煩。蔡東豪
現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。
股市地雷
2012年10月11日張化橋最近出版了新書《避開股市的地雷》，我向所有人推介。張化橋被譽為「民企之父」，對這稱譽，我多說兩句，民企誕生跟張化橋關係不大，他的最大貢獻是，在十多年前開始，教曉投資者怎分析民企這種身份曖昧的企業。特別是在眾人皆醉時，張化橋總能以最清醒頭腦喚醒公眾，他的鞭策是民企健康發展的重要養分。張化橋不是民企生父，但作為養父之一，他的功勞確實不小。
投資界有料之士不少，願意公開發言寥寥可數，懂得有條理地拆解及表達複雜情況，張化橋是表表者。這幾年張化橋直接參與民企運作，從欄杆另一邊看民企風光，武功更上層樓。張化橋另一稱號，我認為是「過去十五年最出色中國分析員」。
看張化橋新書的一個驚喜，是這本書收錄了祝振駒三篇關於小型股地雷的文章。買張化橋，送祝振駒，抵也！祝振駒是「小型股專家」，這稱號今日已接近絕種，屬稀有動物，因為投行已不大理會小型股。小型股交投疏落，即使分析員有多好意見，投行也做不成生意，付出跟回報不成正比，所以投行近年冷落小型股並不意外。祝振駒可穩坐專家之名，因為後無來者。
小型股地雷多，但玩家仍樂此不疲，因為總有人覺得自己看得通小型股，以為自己做足功課。其實小型股功課做幾多也不夠，我建議大家參考祝振駒列出投資小型股的四個先決條件：
一、「 Guilty until proven innocent」。這四個字真精警，跟我們熟悉的「疑中留情」（ Benefit of the doubt）剛相反，目的是警告投資者不可輕信管理層，反而管理層要證明自己不是騙子。小型股管理層充斥太多騙子，這些人視股東關係為零和遊戲，自己贏即股東輸，以敵我分界。在騙子之地，把管理層先當賊辦是合情合理策略。買小型股不用心急，讓管理層以時間來證明自己無辜。
小型股管理層即使不是故意行騙，也容易無意中行騙，因為他們自視過高，對前景過分樂觀。管理層天性是樂觀，自己也不相信的事情怎會瞓身去做，因此他們必相信明天會更好。存心講大話和因對前景過分樂觀而講大話，對投資者的分別不大，結果同是損手。
二、股價不會騙人。這句話看似是「阿媽是女人」的老生常談，但投資者總想到辦法說服自己，股價下跌是因為這個那個原因，當初買入的原因仍然成立。買入一隻股票後，投資者成為啦啦隊，維護這隻股票的勇猛程度，隨時強過管理層。
股價下跌必有原因，可能全世界都知道原因，除了自己。股價突然下跌，自己不知道原因的話，立即假設最壞事情發生了，不是其他人錯，而是自己中伏了，快快沽貨離場。
三、如果負責投資者關係是受僱者，他多數報喜不報憂。負責投資者關係，衡量表現是股價升跌，要做好呢份工，主觀願望一定是股價上升。除了客觀環境令負責投資關係的人信不過，我相信祝振駒的另一含義，是受害者未必知道真實情況，他們也蒙在鼓裡，在不完全知情下講大話。對投資者來說，大話就是大話，出發點是什麼，已沒關係。
小型股大都聘用不起人全職負責投資者關係，通常由財務總監兼任，因此財務總監不尋常地離職，是很壞信號。連這些大好友也跳船，這條船可能已沉了。
四、資歷少於十年的分析員推介小型股，可以不理。負責小型股的分析員，為投行賺大錢的機會少之又少，因此通常由資歷最淺的分析員負責。這是致命錯配，小型股中騙子最多，最需要被騙次數最多的分析員去上陣。我同意祝振駒的看法，避地雷無得學，自己踩過之後，下次會加倍小心，唯有從踩完一次又一次累積經驗，就是要十年時間。
我的分析員生涯是從分析小型股開始，從踩地雷中練武功，過去幾年我管理小型股，負責埋地雷。踩地雷和埋地雷的經驗也具備，我評小型股，大家不妨留意。
快樂投資者
2012年10月04日
有人問我這個問題：世上有沒有快樂投資者？這問題不容易回答，我的即時反應是「有」，但立即出現猶豫，或者不可能有；掙扎一輪後，最後還是答「有」。這問題困難到我要寫一篇文章作答。
先要以投資作背景，解釋什麼是快樂。快樂投資者可能包括兩種快樂人：本身已是快樂人，參與投資之後，繼續快樂；或本身是不快樂的人，參與投資之後，變成快樂人。兩者相同之處是，參與投資之後是快樂的。快樂和投資之間一定有共通點，令投資者得到快樂，我想到兩個：
一、自知之明。我本來想說自信，但未必需要去到自信這麼強烈的層次，知道自己在做什麼已足夠。快樂人清楚自己在做什麼，對自己和他人有一套期望，什麼是高低、平貴、肥瘦；快樂人心中有一把尺，最重要是快樂人不需要其他人給予意見。不快樂的人患得患失，計較別人怎看自己，擔心說話別人怎接受。近期潮流是付費給別人告訴自己要想什麼。
投資者也要清楚自己在做什麼，出發點是保值、賺取穩定回報、抑或搏命。搏命也可以是合理期望，只要當事人知道結果是九死一生。投資者清楚什麼是「人比人，比死人」，即使我們渴望別人認同，但最清楚自己的是自己，最需要認同自己的也是自己。有一個知音人，夠了。
二、誠實。我重視誠實，因為我記性不好，要記住跟甲說過什麼，乙說過什麼，我驚搞亂，我寧願誠實。快樂人一定誠實，因為誠實不費力，在家庭、工作、社交生活中誠實做人，可慳回大量時間做其他事情。
投資者大忌是不誠實，偏偏投資者多數不誠實，所以投資者大都不快樂。投資者喜歡騙自己，或者這一次我好彩，或者個天終於俾一次機會我……誠實或會給予一個醜陋答案，因此，投資者選擇不誠實。一次吧，就讓我過這關？對不起，一次機會也不會有。
快樂人和快樂投資者之間有明確的共通點，因此世上有快樂投資者。我剛說出口，理性腦袋立即攔截，我冒犯了行為財經學家指出的投資者頭號敵人：過度樂觀。過度樂觀令投資者高估自己能力、錯判市場、依賴錯誤資訊，作出壞決定。當投資者以為自己知道在做什麼，兼確定自己是誠實，投資者可能已犯了過度樂觀的錯誤。
在行為財經學家眼中，「快樂」和「投資者」是不可能同時出現。成功投資者不一定要快樂，甚至不應該快樂，因為快樂令人喪失理性。想從投資去賺錢，樂觀和自信等質素通通派不上用場，更有用的是無愛無恨的投資策略，以紀律，而不是快樂來執行策略，過程應該是悶死人。
換句話說，對投資者來說，快樂是果不是因，一些人懂得以理性投資，相信紀律多過靈感，假以時日，有機會從投資賺錢。這些人不是從投資過程中得到快樂，而是從悶死人的投資過程中賺到錢，有了錢所以快樂。有錢人好像比普通人開心，甚至更健康、長命、滿足現狀、熱愛生命等等，這些可能都是事實，不過普通人想變成有錢人，一招快樂應該不是辦法。
我開始腦交戰，一方面相信快樂和投資的共通點，一方面又相信行為投資學家難聽但真實的研究結果，我開始左右搖擺。最後我下注，我認為世上有快樂投資者，不過這些人要懂得讓理性和快樂共存。我甚至有具體建議，是把投資組合大部分（九成），以最有紀律或最悶的方法投資，分散在現金、物業、股票；而股票是買盈富基金（ 2800），原因我在此欄說過太多，不重複。這樣的投資過程未必令人快樂，但從投資回報得到的快樂，可感染生活。然後以組合小部分（一成），做一些令自己快樂的行為，例如買冧把，又或者買一幅朋友說一定升值的畫。冧把多數會跌到無影，幅畫不會升值，但自己曾經喜歡，就足夠，最緊要不傷身。
世上有快樂投資者這回事，但要懂得融合複雜的人性和殘酷的現實。
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