蘋論：為人民幣加入SDR的亢奮澆點冷水 - 盧峯
二○○一年中國加入世界貿易組織的時候，內地反應有點陰陽怪氣。興奮的人不多，倒有一些學者，肆意大潑冷水，認為中國融入國際經濟體系容易被美國為首的西方世界欺負，犧牲本國企業，讓跨國巨企在中國予取予攜；有的甚至指斥負責推動有關工作的總理朱鎔基是「賣國賊」，簽下「喪權辱國」協議，葬送國家利益。十四年後的今天看，中國加入WTO沒有犧牲本國企業利益及經濟利益，反而成為中國貨品傾銷全球的鎖匙。
近幾天，中國朝融入國際經濟秩序再邁進一步，她的貨幣：人民幣正式被納入IMF（國際貨幣基金組織）的特別提款權（SDR）內，成為SDR儲備貨幣之一，比重更超越早已成儲備貨幣的日圓及英鎊，只次於美元及歐元。這一回內地各界反應幾乎是一面倒唱好，有的說人民幣進入SDR確認了中國經濟崛起，有的指加入SDR可加快經濟改革步伐特別是朝人民幣自由兌換的方向加快邁進，更有的憧憬加入SDR是人民幣跟美元平分秋色的重要一步。這種對融入世界經濟的一面倒讚好跟本世紀初加入WTO的惶恐與冷嘲熱諷真有天壤之別。也許，過去十幾年中國在國際經濟體系內取得巨大好處是引發入SDR亢奮的重要原因。
問題是，今次人民幣加入SDR及隨之而來的變動包括資本賬逐步開放帶來的代價及震盪未必是中國政府的粗糙經濟管理思維及體制應付得來的，反而可能加劇改革的陣痛及不安，中國朝野實在不要興奮得太早。
無助成國際強勢貨幣
正如不少經濟學者如克魯明（Paul Krugman）指出，人民幣加入SDR貨幣籃頂多令負責管理央行外匯儲備的官員調整一下外匯儲備的組合，增加一點點人民幣資產而已，對金融市場、金融產品交易及美元的主導地位毫無影響。事實上人民幣加入SDR後只令全球對人民幣的需求在未來五年增加三千億美元左右，這跟國際金融市場每天上萬億美元的交易量根本不成比例。期待人民幣加入SDR會明顯增加人民幣在國際金融市場份額及作用只能是一廂情願。
至於加入SDR會增加人民幣的需求並令它成為強勢貨幣更是無稽之談。貨幣幣值強弱受多個因素影響，包括經濟表現、資金流向、出入口情況以至商品價格等影響，不是任何單一因素可以左右，更不是入SDR可以改變。只要資金流向逆轉如走資或出口不振，又或是作為本國經濟重心的商品價格大跌（如油價大跌就拖累加拿大元貶值），不管是SDR籃子內或外的貨幣都難免受影響。事實上，SDR貨幣籃內的貨幣從美元到日圓到英鎊都波動不定，日圓在安倍晉三上台前高見一美元兌80日圓，他上台後幾乎立時跌至1美元兌100日圓，近兩年再進一步跌至120的水平。由此可見，所謂人民幣入SDR後會成強勢貨幣完全是一派胡言。
真正值得注意的是伴隨加入SDR而來的資本賬逐步開放，資金管制逐步放寬。嚴格來說，人民幣距離自由兌換尚遠，根本不符合成為SDR儲備貨幣的條件。IMF及美國網開一面大概是希望反過來促使中國政府加快人民幣自由兌換的步伐。但是，開放資本賬及讓資金自由流動對僵固的中國政經體制衝擊極大。只要看看今年夏天內地A股股災及中國政府如何暴力救市就能清楚看到，中國政府高層根本缺乏知識、能力、政策工具管理波動的金融市場，最終只能以「專政」手段包括「拉人封艇」、禁止沽空以至出售股票、要求證券公司自資入場托市等處理問題，餘波到半年後的今天仍未平息。
外資進場增股市波動
然而，今次股災是在資本賬未開放，外資無法進場，衍生工具及資金流有限的情況下發生的。到資本賬進一步開放，外資能掌控更多人民幣及人民幣資產作炒賣時，股市波動的規模將倍升，股災的災情將會更嚴，實體經濟受創特別是資金鏈斷裂的情況將會更嚴重。到時候經濟固然動盪，政治、社會同樣不穩，中國政府單憑粗暴的行政干預能否穩住局勢實在是個大疑問。
只要想到這裏就明白，人民幣納入SDR實在沒有多少值得興奮的地方，憂慮及問題倒是一大堆。
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盧峯
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