股神、馬雲看錯 沃爾瑪不敵亞馬遜
Bill Gates蟬聯全球首富多年，那請問居次席的是誰？股神畢非德？非也非也。富豪榜常客，墨西哥電訊大亨卡洛斯？Zara老闆奧爾特加？都不是。答案是去年本欄撰文提及過的網購巨頭亞馬遜主席貝索斯（Jeff Bezos）。
撰文：郝承林 財經專欄作者
故事要從去年末說起。
美國投資巨頭，每季度都要按監管機構要求，申報持倉。畢非德填報表格顯示，於去年第四季減持9億股零售巨頭沃爾瑪，佔總持股九成。股神不是自特朗普當選美國總統後，便看好美國經濟，表示道瓊斯指數長遠可見十萬點，並身體力行大手買入美股嗎？為何偏偏卻沽出沃爾瑪？答案恐怕是，美國傳統零售，正被網購打得節節敗退。
美國傳統零售業不敵網購
去年7月的Amazon Prime Day購物節，創下亞馬遜史上單日最大銷售額，同比增長近60%，至5.25億美元。相反傳統零售卻經歷最嚴峻寒冬。報載只去年下半年起，不少零售商，包括JC Penny、Macy's、Sears等百貨巨頭，均分別關閉部分店舖，總數達千家以上。且關店勢頭，近日更有加速之像，預計今年底前將關店3500家。
另一電子商貿巨頭eBay總裁Devin Wenig也表示，傳統零售於去年第四季，恐怕已進入下行拐點（Infection Point），並預期零售業重組，可能會比大部分人想像要來得快，「部分零售商甚至捱不過今年年尾」。
傳統零售進入下行拐點，原因是因網購進入上行拐點。亞馬遜過去一年股價上漲近五成，不但成全球第五大企業，也將主席送上富豪榜第二名。何故後者日益精進，前者卻節節敗退，答案是Business model不同，勝負早已注定。﹝見圖﹞
Wal-Mart多年來的優勢，是大額採購使來貨價低、把店舖開在偏遠地方，壓低租金、加上厲行節約、薪金不高，幾樣下來，使貨品價廉物美，吸引顧客，反過來再次降低入貨和租金成本。
但租金再便宜，都便宜不過不用付租金的網購。超市陳列貨品再多，種類都不可能多過，可存藏無限貨品的互聯網呀。
網購步過拐點 增長加速
一切其實有關規模效益，在網購成本未夠低、產品種類未夠多之時，弄不死它。待網購步過拐點後，勝負便已經寫在牆上。亞馬遜貨品種類更多、價格更便宜，大量吸引人流後，品牌們便要另開網上銷售途徑。
如此超市的上架費，慢慢變成亞馬遜的排列競購費。相反，傳統渠道人流少了後，來貨成本和租金議價優勢便漸減，慢慢走進一個負循環。
至去年底，亞馬遜員工總數達34.1萬名，一年內增加超過11萬名新員工。管理層並計劃，在未來18個月再在美增聘10萬名全職員工，當中大部分會在其新建的履行中心（fulfillment centre，即物流中心）工作。網購增長步過拐點，或許並非信口胡說。
亞馬遜的傳統零售對手，先是書店一家家的關門，然後是百貨公司也漸漸不敵（亞馬遜15年前開始，售賣書本以外產品，現在的綽號便是The Everything Store），未來會否連超市也吃不消。
沃爾瑪並不是沒有想過反擊的，也開設網購部門，2015年收入約140億美元，同期亞馬遜收入約1070億美元。但重點是，沃爾瑪的總收入近5000億美元。
亞馬遜股價過去5年上升近4倍，足以將貝索斯送上全球第二富豪的寶座，同期沃爾瑪上升40%也沒有。股神大概愈想愈覺得不對路，於是趕緊賣出沃爾瑪。
單是網購，或許遠不足以讓亞馬遜成為全球第五大企業。貝索斯的想法，其實是以網購為基礎，提供全方位服務，讓人深陷其中，不能自拔。
如亞馬遜著名的Prime服務，年費99美元，卻能得到訂單於兩天內必然送達的服務保證，並有大量免費視頻、音樂和數據服務，務求讓會員永遠續約。
全方位服務 讓人離不開它
據估計，Prime在在美國已有近6000萬用戶，即全美近半家庭，已是其會員。調查顯示，Prime會員每年花在亞馬遜上約1200美元，非會員只花約500美元。可見全方位服務，讓亞馬遜各業務一起高歌猛進。
至於亞馬遜最賺錢的雲端服務AWS （Amazon Web Service），現在全球滲透率只約15%。
常有人質疑，亞馬遜的盈利太低，市盈率太高，是故不是好投資。但20年前亞馬遜已是如此，為何它仍能不斷成長至現在規模。
擴張還是賺錢 任貝索斯選擇
答案是投資除了看盈利外，看現金流同樣重要。亞馬遜五年前經營活動現金流約42億美元，去年已升至164億美元。儘管盈利仍是似介乎有或無之間，但你認為其投資價值有無增加？
其經營溢利，從2012年的約29億美元，急升4倍，至去年的123億美元。可見盈利的似有若無，不過是因賺了錢後，不斷加大投資，使折舊和攤銷費用太高而已。待某天步過投資高峰，盈利便會立時大漲。但在此之前，經營活動現金流仍是會繼續飆升。﹝見表﹞
馬雲曾戲言，在美國，電子商務是甜點，因傳統零售渠道已十分健全。相反，網購在中國卻可以是主流，因渠道尚未建立。但看到亞馬遜和傳統零售的此消彼長，網購在美國，未來還會否只是甜點？馬先生素以具遠見而聞名，但今次恐怕會是智者千慮了。
筆者持有亞馬遜，筆者相關人士持有沃爾瑪淡倉。
——節錄五月份《信報財經月刊》
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