壹週刊 - 1213 - 財經 骰仔在轉動中

 

天下第一倉

骰仔在轉動中

資股票，是否一如擲公字，公就你贏，字就莊家「通殺」？當然不是！在股票市場，除非你清楚知道自己在做什麼，否則，一定處於下風；因為，即使你做足功課，贏面亦只得六成！

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債市起波瀾

近日，美國及日本債券市場出現一輪「廝殺」，許多投資者損手爛腳。美國聯儲局主席伯南克一定在思量如何為 QE（即購買國債）打圓場，應否退市、何時退市及如何退市？另外，如果時機恰當，何時執行上調利率這項吃力不討好的任務呢？
事實上，美國經濟回春，無須再注射「嗎啡」。一來，美國樓市日漸收復失地，股市又節節上升，投資者的財富水漲船高；二來，消費者開支亦迎頭趕上，就業市場每年創造逾二百萬份職位，皆利好整體經濟表現。市場不久便會認為終有一天，利率理應掉頭回升，息口走勢掀動投資者神經，難怪恒指上週插水，但為何反應如此大？
原因與樓市有關。香港的樓市泡沫「有賴」港元與美元掛鈎的聯繫匯率制度及超低息環境，投資者竟然可以用一釐年息的成本借錢，比通脹還要低三釐！一旦加息，樓市的蜜月期可以寫上句號！大部分香港人都因為持有物業而「致富」，樓市出問題，對經濟的影響佷大，「不確定因素」從來都不是股市的朋友！
所以，上週三至週五，銀行及地產股紛紛「腳震」。我奉勸各位，這兩個板塊少沾為妙，保險及資源股亦如是！地產股我只愛會德豐（ 20）、鷹君（ 41）、領匯（ 823）、港鐵（ 66）、太古地產（ 1972）及大酒店（ 45），貪它們負債低，有形資產折讓大。另外，盡量投資那些有實質業務支持的公司，在我的華富日誌你能找到更多。

還看雨潤食品

恒安以較現價三成五的溢價發行五年期零息可換股債券，所得資金將用作資本開支、增加流動資金及用較低的利率為債務再融資。坦白說，這件事能夠「繼續」下去有點不可思議，因為條款對於恒安極之「筍」，恐怕就連美國聯儲局亦未能做到。
中國最大的肉類上市公司雙匯計劃買入美國豬肉生產商 Smithfield Foods，令人關注。過去五年， Smithfield Foods是美國一眾食品集團中表現最差的一間。如果你只看數字，在中國，豬肉供應綽綽有餘，但這次交易卻斥資七十億美元，用以買入美國豬肉；同時，相比收購同業雨潤食品（ 1068），雙匯要花多二十五倍的市盈率收購 Smithfield Foods，但雨潤食品已經有五千二百萬頭屠宰產能投入運作。難道美國豬肉比中國豬肉「好味」二十四倍？這會否是另一宗中國企業愚蠢的收購行動？
依愚見，就算美國的豬肉真的比中國的「安全」，亦不能解釋到這宗交易背後的經濟誘因。假如雨潤食品能夠安然渡過二○一三年，當中國的豬肉市場穩定下來，這無疑是一個帶有巨大上升潛力的買入信號！
祝君好運！
艾薩　 ijsofaer@gmail.com

壹週刊 - 1213 - 財經 骰仔在轉動中

壹週刊 - 1167 - 天下第一倉 混亂的訊息

 

天下第一倉

混亂的訊息

2012年07月19日

近來市場上有很多不同的訊息，令人感到困惑。但只要找到真相，方向就變得清晰。
我在股票市場有三十五年經驗，有時也會被一些訊息，弄得我目瞪口呆。一般投資者在這波動的熊市當中，定當比我更困惑。

只看事實

無論如何，我們也要清楚知道真相。在香港經濟最差的時候，好像八二至八四年時經濟低迷，但你只看事實，不聽謠言，買入一隻股票持有至今，一定有不錯的回報。當時其中一個謠言是香港置地陷入經濟危機，其股價曾低見港幣兩元。不過，它現時在新加坡上市，每股港幣四十元，過去三十年都有很好的派息。
今天，中國的發展是我們最關心的事，其他的事只是其次。如果不相信這個說法，你也不用再讀下去。我曾游說人買入一些冷門的股票來賺錢。當然，我是了解股票背後的事實。如果你想買入的公司，其主要的合作伙伴是在德國，你只需全方位分析德國經濟，而非希臘或是葡萄牙。如果我想整咖喱雞吃，我根本不用理會豬肉價格是什麼。因此我們只需集中討論中國。假如你買入的股票會被歐洲經濟影響，你才需要擔心。

中國經濟現況

第一，如果中國消費需求不能維持有百分之十至十五的高增長，經濟將會受到衝擊。現時中國舉步維艱，政府一直希望三頭馬車推動經濟增長，惟現時一直只靠投資推動。不過中國消費需求增長得不夠快，也難避免經濟暫時下滑。
第二，市場長期處於悲觀情緒，會令經濟陷入衰退，因此中央不會再令這種情緒惡化。政府已經着手處理，例如減息、調低存款準備金率或選擇性放寬之前推出的打壓樓市政策。即使通脹低於百分之三，中央銀行也謹慎行事。相比其他國家政府處理經濟的表現，中國脫穎而出。
第三，中國有很多「武器」是其他國家沒有的。巨額盈餘，息率尚有百分之三的下調空間，公共開支可再增加，以及現時遏抑樓市的措施可被放寬。當有需要的時候，這些「武器」會傾巢而出。我相信中國政府會推行好的措施，令國家及人民受惠。你希望投資於你知道的地方，或者寧願相信謠言及無關痛癢的資料來支配你未來的投資方向？
下週，我將討論買入一間公司應留意什麼，以及今天應該買入哪類公司的股票。
祝君好運！
艾薩 ijsofaer@yahoo.com

艾薩

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在 Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在 91-00年間增長達十四倍。

壹週刊 - 1167 - 天下第一倉 混亂的訊息

壹週刊 - 1132 - 天下第一倉 經濟放緩未必利淡

 

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天下第一倉

經濟放緩未必利淡

2011年11月17日

天下第一倉倉主艾薩(Isaac Sofaer)免費教《壹週刊》讀者“從財務報表破解股票陷阱” http://jp.nextmedia.com/next_quamnet
由於撥備及對沖帶來的損失，宏利（ 945）第三季出現虧損。這情況較為複雜，連我也不懂得計算。既然大海中這麼多魚，不如捨難取易，釣一條近海面的魚。

澳門的賭場每季收入達四百億美元，澳博（ 880）及金沙（ 1928）自然受惠，前者市場佔有率達二成八，後者只有一成，金沙還有新項目金光城中心上馬。兩間都有賺大錢的能力，透過信德（ 242）持有澳博相對上較便宜，但我寧選永利（ 1128）及金沙，因為我不能肯定澳博會怎樣使用那佔市值兩成，達一百六十億元的現金。雖然永利及金沙現價都不便宜，但當其每股盈利在明年有兩成增長，他們的股價就算便宜。現時金沙的總收入及盈利增長放緩，但問題並不嚴重，我相信其第四季的數字會有反彈。

資產泡沫消失

西方經濟放緩，情況蔓延至香港、南韓、新加坡、台灣、中國、印度及其他發展中國家，希望原材料進口需求下降，價格下跌，令企業的毛利及收入，經過十八個月的下挫後，會有所增長。
貿易風險及資產泡沫，會隨着息率上升而消失。借貸高的公司會受到打擊，借款少，而管理及產品優良的公司則會繼續興旺，派息會增加，股東權益亦有所增長。這是一個充滿挑戰的環境，不過我已經準備好，希望你都是！
總理溫家寶追求經濟平衡，我們應集中投資於受惠的行業，如交通、潔淨能源、基本生活需要、消費業及食品行業，避免一些資本密集而又高借貸的企業。
當經濟放緩，利率會下降，我們會有信心買入物業及其他生活所需。銀行借錢亦會較為鬆手，經濟巨輪會趨向緩慢及穩定。社會不會瘋狂炒賣或出現泡沫。由於通脹不再是一個大問題，工資增長開始緩慢。股票的估值會較低，市盈率上升，股市會平穩地上升。

繼續持有　思捷　滙豐

思捷第一季的銷售額是八十五點五億港元，在歐債危機下，仍有此成績，令人滿意。投資者只着眼於歐羅匯率下跌了百分之八，令公司有所損失，但哪一間公司不會犯錯？蘋果及谷歌都會。思捷的銷售額達三百四十億元，市值約一百三十億元，股東權益較低，無人相信它能重生。但我會繼續持有。
滙豐第三季業績令人失望，美國呆壞賬情況惡化，相比去年，成本上升了一成，總收入並無增長。業績報告看來不太差，是由於其一次性收入所致。但股東權益只有一千五百九十億美元，比今年初只增加了一百一十億元。賬面值每股七十元，與股價相符。這次滙豐的業績，是自七二、七四年的熊市之後，最差的一次。不過我會繼續持有。機會來自其出售非核心資產，但希望滙豐加快縮減成本開支的步伐，我不厭其煩地再說一次：請滙豐沽出平保及交銀的股份。
祝君好運！
艾薩 ijsofaer@yahoo.com

Isaac Sofaer艾薩

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在 Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在 91-00年間增長達十四倍。
讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 ed_bn@nextmedia.com

壹週刊 - 1132 - 天下第一倉 經濟放緩未必利淡

壹週刊 - 1131 - 天下第一倉 剔走毒股

 

天下第一倉

剔走毒股

2011年11月10日

天下第一倉倉主艾薩(Isaac Sofaer)免費教《壹週刊》讀者“從財務報表破解股票陷阱” http://jp.nextmedia.com/next_quamnet
兩間同類型的公司，表現亦可相當極端，因此我們要小心選擇。中聯重科（ 1157）股價過高，且財務狀況不理想，濰柴動力（ 2338）卻是滄海遺珠。兩者同屬周期性行業，在疲弱的經濟下，未來幾季的市盈率都會偏低。不過後者處理問題的能力較好，其產品亦較優越。

農行、工商銀行（ 1398）及建設銀行（ 939）公布了季度業績，三者表現不錯。相對下農行表現較優，其貸存比率低，毛利高，加上最遲上市，故其賬目仍能保持企理。
我建議沽出中國鐵建（ 1186），其表現一向不太穩定，雖有數十億元資產及負債，業務遍全球，但股東從中獲利甚微。○七年起，股價由十四元跌至三元（現價五元六仙），但仍有很多不理性的追隨者，對其不離不棄。
聯通（ 762）與西班牙電訊公司的協議不合邏輯，故我建議在其現價市盈率達五十倍之時沽售。即使在一二及一三年，每股盈利意外地倍增，聯通仍然比中移動貴。相比之下，財務情況更是一團糟，資產回報只有百分之二點五，中移動卻有百分之二十五；聯通的營運開支比去年增加了六成，中移動只是一成二。

中石油有前途

可買入中石油及中石化。同是中國能源業的龍頭，兩者的現價平，只要煉油業務的毛利在合理水平穩定下來，便有賺大錢的潛質。加上現金流強勁，雖有大型的擴展項目，但槓桿比率卻是適度的。
青島啤酒（ 168）是個很好的品牌，但毛利受壓，加上資本開支計劃影響了資源分配，我待全年業績公布後再作決定；由於燃油成本下降，中國國航（ 753）第三季利潤已等於其上半年的利潤，相信國泰（ 293）亦能受惠；看過上海醫藥（ 2607）的財務報表，它並非我杯茶。某時、某地或某程度上，它可研製出治療癌症及心臟病的藥物，但我寧願在其他地方尋找奇跡。
中海油田（ 2883）夠獨特，它以營運現金來還債，負債權益比率由百分之百降至百分之七十五，我會繼續監察。我喜歡它的營運模式，管理層十分關注成本及細節。

中人壽值七元

中國神華是煤炭業的龍頭，產品生產及銷售理想，淨毛利二成三，資產回報率二成四。現時神華的目標是找新煤礦，擴展現有煤礦及加快開發新礦。由於債權人數目上升，令公司的淨現金達人民幣二百七十億。盈利及現金都有增長，但股東權益二千一百五十億元，比去年只增長半成，十分緩慢，我有點失望。我會監察着情況，看問題出在哪裡，亦想知道為何神華現金儲備強大，仍要借貸。
中國人壽（ 2628）是個災難，投資組合或保險業務的表現都走樣。要力挽狂瀾，相信這公司極需要注入新的管理層和額外五百億元人民幣。中人壽打算發人民幣三百億元次級債，我認為成功機會不大，反而以資產淨值七元的折讓價去供股才是出路。我大膽認為，其股價只值七元以下，為何現時仍是二十元？比亞迪（ 1211）是另一隻要避開的股票，第三季業績比預期的差，財務情況漸趨惡化，令我懷疑這公司如何復甦。
祝君好運！
艾薩 ijsofaer@yahoo.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，
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(艾薩 Isaac Sofaer)

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