http://hk.next.nextmedia.com/article/1311/17530469最基本的答案是人性大多是貪心、善妒及恐懼，我們人生中至少有一種這樣的罪名，我們會妒忌人家賺錢，起貪念下會在高位跟入，當價格暴跌時，我們就會感到恐懼；當其他人都在賣時，我們自當會跟隨，事實上，應該是要買入。
不過，讓我們看看這普遍現象以外的情況。
這幾天大型的對沖基金、 ETF及退休基金都在買賣金融資產如股票、貨幣、商品、債券及房地產等，這些通常會涉及巨額賭注，一個特定的資產類別無論有沒有吸引力，資金流入及流出，都可以發生在同一時間。基於簡單的供求定律，一個資產類別升值，起初升幅都是較緩慢，當愈來愈受注目時價值就會急速增長，隨後又會急劇下降，因為此時投資者在為大量資金尋找出口，這就是畢菲特形容的羊群效應。鐵礦石油價快上快落
控制全球 25%流動性的大型機構所做的短期決定，對價格的影響可能比長期基本面更大。
典型的例子是鐵礦、石油及澳元價格大幅上漲後急劇下降，也有其他例子，包括 2000及 2011年間 A股升 6倍後再跌 70%，在剛過去一年卻在收益沒有明顯改善時，又翻回一倍。
目前世界金融資產大約 80萬億美元，這筆巨款只要有一小部分資金退出或湧入特定的股票、債券、貨幣或商品，都會嚴重影響價格，並影響普遍投資者的決定。事實上一些資產市場資金雖少，但資金流動量之大足以令價格出現異常。
日本股市自 1989年以來就下跌 80%，但在 QE下兩年就翻了超過一倍，不過幾乎沒有相等的淨核心盈利，當這些大型機構結束交易離場，可以想像有什麼事會必然發生。
不要總以為大型資金一直是對的，只有少數人會這樣認為，但它的確會吸引到笨錢在高價買入資產，以及在低位賣出。不跟大型機構買股票
我們畢竟只是常人，生性貪婪、善妒及恐懼，這一切始於舊約創世紀的第一卷，往後世界被創造出來，我們只是延續這個傳統，很少人知道更好的方法。一如以往人們需要自發研究及運用自己的直覺及邏輯。
我個人會迴避一些有大型機構跟隨的股市，因為總有一天這些「忠實」的機構會不理基本面，拋售股票，壓低股價，我會選擇購買一些因被大型機構出售，令股價削弱的股票，但這些都是優良的公司，管理完善，他們很可能比你和我了解更多一點，但需要多些流動資金為投資者付出。
當投資嘗試從人性情感抽離，以一個機械人般的態度來研究和逆向思考，所有瑣碎的消息，如券商評級高低，都會無意思，因市場應有即時反映。不過市場似乎總是遠遠落後於財務報告的數據，所以分析師的決定總是比「傻瓜」投資者有優勢。
祝君好運！
艾薩 ijsofaer@gmail.com
筆者為證監會持牌人士，編號 AAF924
筆者及/或其團隊持有以上組合股票之長倉艾薩 Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗。其管理的環球投資組合，在 91-00年間增長達十四倍。
讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。
我追溯資料，港股急升的原因是，內地政府准許內地公募基金直接以「滬港通」機制買港股。訪問十個股民，沒有兩個說得出這具體原因，大部分股民只知道是「阿爺放水」。股市急升通常是基於一大堆原因，然後由催化劑引爆，或者公募基金買港股只是一個催化劑。政府部門辦事，由獲批到籌備到行動，即使是以效率聞名的內地政府，也需要一段時間，因此很多人認為，近日湧入的「北水」，是來自內地個人。言下之意是，國家隊仍未出動，出動時港股盛況不只於此。
升市後，財經演員紛紛提供分析，例如，相對內地股票，港股估值偏低，即抵買，因此升得有理。又例如 A股過去三季急升， A股和 H股之間累積巨大差價，港股急升是因為內地股民湧來買平貨。
港股抵買不是一朝一夕的事，去年中內地股票開始急升，兩地股票估值一直出現差距，但恒指一直在兩三千點波幅之間牛皮，全無炒味。過去幾年，歐美政府輪流放水，歐美股市升完又升，屢創新高，但香港依舊拒絕跟隨。這一切香港股民已接受為常態，美國升，日本升，內地升，但香港不升，是正常的。
我離開香港兩個星期，放假之前沒有人預期香港股市即將轉勢，放假之後出奇的急升，忽然間，來自五湖四海的股神紛紛浮出，我覺得有點問題。一件東西忽然抵買，我覺得有深入看看的必要。
內地股民為何忽然覺得港股抵買？有人認為內地股民財經知識不高，喜盲目一窩蜂做事，集齊散戶缺點在一身。也有人認為內地股民習慣內地股市遊戲玩法，深明內地股市是徹底政策市，基本因素、技術走勢等估值工具全無效用，所以分析股市靠分析京官動態。以此為論點，港股抵買是因為部分內地股民看到內地政府的一連串身體語言，將會有利港股，因此預先炒起恒指。
升市後，財經演員紛紛提供分析，例如，相對內地股票，港股估值偏低，即抵買，因此升得有理。又例如 A股過去三季急升， A股和 H股之間累積巨大差價，港股急升是因為內地股民湧來買平貨。
港股抵買不是一朝一夕的事，去年中內地股票開始急升，兩地股票估值一直出現差距，但恒指一直在兩三千點波幅之間牛皮，全無炒味。過去幾年，歐美政府輪流放水，歐美股市升完又升，屢創新高，但香港依舊拒絕跟隨。這一切香港股民已接受為常態，美國升，日本升，內地升，但香港不升，是正常的。
我離開香港兩個星期，放假之前沒有人預期香港股市即將轉勢，放假之後出奇的急升，忽然間，來自五湖四海的股神紛紛浮出，我覺得有點問題。一件東西忽然抵買，我覺得有深入看看的必要。
內地股民為何忽然覺得港股抵買？有人認為內地股民財經知識不高，喜盲目一窩蜂做事，集齊散戶缺點在一身。也有人認為內地股民習慣內地股市遊戲玩法，深明內地股市是徹底政策市，基本因素、技術走勢等估值工具全無效用，所以分析股市靠分析京官動態。以此為論點，港股抵買是因為部分內地股民看到內地政府的一連串身體語言，將會有利港股，因此預先炒起恒指。
內地推行政策，直接或間接炒起港股，曹仁超和林行止提出兩種看法。曹仁超認為內地政府看到出口下降和樓價回落已成定局，自去年出手刺激 A股，目的是抵銷經濟下滑壓力。過去一年，內地股市翻了一番，內地股民開始有戒心，因此轉移資金炒港股。林行止提出一個政治角度，北京樂見炒起港股，製造財富效應，因為港人見錢眼開，牛市改善香港人因政改產生的鬱悶。假如政改不獲通過，政治資金可能收水，到時股市大跌，港人把怨氣傾注到民主派身上。炒起港股是一項政治行動，用來向民主派增加壓力。這些假設當然難以證實，但如林行止說，箇中也讓人看到一點道理。
港股 A股化，我相信真正意義是，港股也變成政策股，傳統估值工具效用頂多是輔助性質，左右大市是內地政策。港人分析內地政策能力屬小兒科，內地人始終習慣了另類玩法，不管是國家隊或大媽大叔，掌握北水是掌握港股的唯一方法。最近看到一個有意思的報章標題：「你睇基本因素，我睇《人民日報》」（應正亮，《明報》， 2015年 4月 16日），一矢中的，在政策市中，政策指揮股市，基本因素只得靠邊站。
對於半生奉獻給基本分析的分析員，這時候放棄一直陪伴的工具，除了不捨得，還存在必無他法的無奈。美國聯儲局 2008年實施量化寬鬆政策，其間美股不停升，美股市盈率由約 10倍升到現在 18倍，其間美國分析員同樣落後形勢，唯有不斷調整美股估值，提出一大堆理論，例如新一代科技股帶來新經濟，以支持不斷上升的市盈率。股市一路升，分析員一路追，這段期間，分析員的實際工作是，不停自圓其說。
我相信港股分析員也會陷入同一難題，港股市盈率也有可能上升，未必能找到基本因素支持，為了自圓其說，唯有學人睇《人民日報》。
港股 A股化，我相信真正意義是，港股也變成政策股，傳統估值工具效用頂多是輔助性質，左右大市是內地政策。港人分析內地政策能力屬小兒科，內地人始終習慣了另類玩法，不管是國家隊或大媽大叔，掌握北水是掌握港股的唯一方法。最近看到一個有意思的報章標題：「你睇基本因素，我睇《人民日報》」（應正亮，《明報》， 2015年 4月 16日），一矢中的，在政策市中，政策指揮股市，基本因素只得靠邊站。
對於半生奉獻給基本分析的分析員，這時候放棄一直陪伴的工具，除了不捨得，還存在必無他法的無奈。美國聯儲局 2008年實施量化寬鬆政策，其間美股不停升，美股市盈率由約 10倍升到現在 18倍，其間美國分析員同樣落後形勢，唯有不斷調整美股估值，提出一大堆理論，例如新一代科技股帶來新經濟，以支持不斷上升的市盈率。股市一路升，分析員一路追，這段期間，分析員的實際工作是，不停自圓其說。
我相信港股分析員也會陷入同一難題，港股市盈率也有可能上升，未必能找到基本因素支持，為了自圓其說，唯有學人睇《人民日報》。
蔡東豪 Tony Tsoi
上市公司精電國際前行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。 http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI 
