股市开启疯牛狂奔模式。 （CFP/图）
新媒体时代第一次牛市，群众运动的裹挟速度、力度超出想象，一旦下跌开始，崩溃速度将同样超出想象。五分之一的交易资金，来自由券提供的融资。闲不住的钱、"借来"的钱，都奔往同一个方向——股市。
五分之一的交易资金并不来自投资者自己的腰包，而是由券商提供的融资。这些资金再次放大了牛市的热度，第一次让投资者们感受到了资金杠杆的刺激。
一些机构投资者短时间内甚至还没有大妈赚得多。一位大型资产管理机构人士却并不担心，"准确地讲，这叫存量资金没有增量资金赚的多，很正常，先给他们点糖果吃，然后让他们鳄鱼进来，蜥蜴出去。"
入市十多年，老胡的证券账户大部分时间在"休眠"。老胡今年五十多岁，是一位湖南资深股民，像多数中国股民一样，多年的惨痛投资经历让他对中国股市倍感失望。
但这一次，和老胡一起，数以万计的中国股民突然"醒了"。
2014年11月20日起，上证指数出人意料地狂飙突进，19天内累计上涨681点，涨幅达26.6%。"起风了！"银行、券商们率先欢呼，大片红色占领了显示屏，沉寂已久的股民们对中国股市重新燃起热情。
证券公司的营业柜台前破天荒排起了开户和激活账户的队伍，不少营业部门口成为了广场舞的聚集地，早晨跳完舞的大妈们准时入场交易。而就在一两年前，证券公司还要开出奖励来拉拢新客户。
理发师、小区保安都开始探讨股市，网络上、手机上，朋友圈、微信群里一再发出如瀑布般的惊呼，从前的"自拍党、晒娃党、鸡汤党"都摇身变成了股票党。
见过世面的老胡知道，新一轮牛市又来了。相熟的客户经理已经找上门来向他推销新的融资业务——用股市里的自有资金撬动多一倍的资金，买入更多的股票。
几乎连涨13日后，2014年12月8日，A股上证指数重新站上3000点，但好景不长，次日，上证综指就在创下49个月新高后，尾盘急速跳水，跌幅5.43%，又重回2时代。
2014年12月9日，广州西关周门街一家理发店内，市民一边理发一边锁定股市频道收听行情。当日A股在连日上涨之后突然下，但第二天"报复性"反弹了。 （南方周末记者 翁洹/图）
"借钱"任性
五分之一的交易资金并非来自投资者自己的腰包。
这一次，钱从四面八方涌来。
私募、游资抢先发力，然后是机构加仓。赚钱的"羊群效应"扩散，吸引普通大众快速进场，看到利好的后续增量资金顺势把火焰烧得更旺。
火星早在空气中弥漫。2013年，创业板指数上涨83.23%，市值猛增近6500亿，"创业板的牛市去年已经打先锋了，但是因为互联网对传统金融的冲击等因素，大盘股的表现不好，所以沪指表现不好。"一家私募机构人士对南方周末记者分析。
在一系列的政策组合拳之后，以国债为代表的无风险利率持续下行，一年期国债收益率降至3%附近，10年期的国债收益率下行到3.5%，直接刺激了资金搬家。
11月21日，央行终于祭出降息大招，决定自22日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点；一年期存款基准利率下调0.25个百分点。
闲不住的钱很快涌向了同一个方向。
一位基金经理透露，"证监会统计的散户买入量含有大量牛散，以矿业地产退出资金为代表。降息后主动找上门的资金太多了。"
12月6日，在一群机构投资者组成的微信群中，国泰君安证券研究所首席策略分析师乔永远描述了他最近的感受，"自2014年4月以来，增量资金提高了对于A股的关注。以产业资本、地产等机构的资金为主，大量资金以避险为前提进入A股市场追求流动性和安全性。"
今年市场上"中诚信托和超日债"的违约事件使得产业资本的避险需求大增，在实体投资不确定的情况下，产业资本将大量闲置资金投向股市
昔日炒房团也变成了炒股团。上海证券报引用一大型券商营业部总经理的话称，"前几天有温州炒房团将几个亿的资金腾挪进了股市。这些炒房团根本不懂估值，也不看逻辑，进场就买，资金直奔券商扫货。"
12月4日，券商板块17只股票全部涨停，使其整个板块市值总和超过1.4万亿元，在略超3个月的时间内实现翻倍。即便是屡受媒体关注、负面缠身的方正证券，在发布了《重大风险提示公告》后，还是迎头涨停。12月5日，已停牌长达2月的西南证券也按捺不住，复牌开市，随即连续走出三个涨停。
在讨论中，一位基金经理戏言："A股已经变成了A片，足够刺激，甚至A片都没办法使大家如此亢奋。"
乔永远接着补充："A股亢奋的原因在于：长期抑制；和上一轮不同的地方是，杠杆的有效利用。A股市场的有效发展也是降低社会融资成本的重要抓手。这都使得A股市场可能成为推动企业转型和社会改革的重要力量，也就是我们所说的'新繁荣'。"
据中国证券网数据，截至12月8日收盘，沪深两市融资余额达9079亿元。当日合计融资买入1953亿元，占两市成交总额近20%。
这意味着有五分之一的交易资金并不来自投资者自己的腰包，而是由券商提供的融资。这些资金再次放大了牛市的热度，第一次让投资者们感受到了资金杠杆的刺激。
"融资融券"简称"两融"，这种工具允许人们在看好股市时融资购买股票以获取更多利润；在看空股市时可以融券卖出，再逢低位买进相应证券归还券商，以赚取价差。但是这种投资方式的标的在中国股市有所限制。
9月22日起，沪深交易所决定第四次扩大融资融券标的证券范围，在现有的695只融资融券标的外，再增加205只"两融"标的，其中沪市104只，深市101只。"两融"标的达到了900只。某大型银行人士对南方周末记者说，牛市来临前的四五月间，券商场外融资就曾突然翻倍，增加了几百个亿。一切似乎就在为本轮牛市的玩家们准备"弹药"。
按照新近流行的网络用语，这样的A股"有钱、任性"，而足够"有钱"是"任性"的基础。
瑞银证券预计，未来3个月将有1.34万亿新增资金入市，占自由流通市值的10.7%；而高盛高华的观点亦十分乐观，2015年房地产投机性需求占比将从2014年的12%下降至3%，假设结余的钱60%投入股市，将为A股带来4000亿的新增资金。
证监会市场部的一位官员也对A股"如此任性"的表现感到惊讶。他对南方周末记者表示，近期的工作重点仍然是保证注册制的平稳推出。
作为典型的资金推动型股市，新资金进场后的大盘应声上涨。12月9日，沪深两市成交总额史无前例突破1.2万亿。谁也不用看到这些钱，仅是数字的跳动就足以让人疯狂。围观已久的人们笃信，天量之后必有天价。
全市场的券商研究机构更是集体唱多，3000点、5000点的预测不绝于耳，12月5日，摩根士丹利首席策略师贾纳（Jonathan Garner）一鸣惊人，他在研报中预计2015年A股的目标范围在2192到16785点之间。
股市就是一个信心市场，逻辑正如国泰君安证券研究所所长黄燕铭一时抛却了技术分析而引用的佛家心法，"股票价格变动和债券价格变动的原因是一样的，答案都是，众人的心在动"。
2014年12月8日下午一点半，杭州武林广场附近的一家证券营业厅，一位大妈一边吃着午饭一边看股市。 （南方周末记者 王轶庶/图）
"跑步进场"
群众运动的裹挟效率、速度、力度今非昔比。
"起风"后的第一周，12月5日，证监会发言人说，参与交易的A股账户数就剧增至2027万户，比前一周增长了43%。超过3万户休眠账户开始苏醒。
更多的新账户在"萌发"。
证券公司互联网部门的工作人员开始在视频的另一端接待"85后"、"90后"们在线上入场。中山大学四年级学生于冰上传了自己的身份证正反面，并在与工作人员的两分钟视频通话后，也踏进了股市大门。两分钟里，他都要将整个脸的轮廓保持在摄像头可见的范围内，阐明自己的意愿。
从心动到行动的时间前所未有地变快了。不仅仅是早就完成了的交易方式的网络化，社交化的信息传播将整个股市纳入了这个"平的世界"。
数亿活跃用户的朋友圈、微博等社交媒体上几无时间差地开始直播"牛市逻辑"的分析，或是"满仓踏空"的吐槽。新媒体研究人士范卫锋将这比作"不比我聪明的人也都在赚快钱"的洗礼和煎熬，新用户很容易做出入场的决定。
在问答社区"知乎"，于冰受到了感染。"知乎上对牛市看好的小部分人激发了我，我对这个社区的内容质量有超出一般人的信任"。11月28日，他带着大学期间攒下的十多万元，闯进股市。
在于冰另一个经常去的投资者社区"雪球"，每天的股市对赌都会引来众多围观："参赌"的两边用社区的雪球币下注，赌某个板块或个股的表现指标，最终赢家将分光输家的筹码。与股票有关的一切都在热度大涨。
这家网站的一封内部邮件称，"伴随A股市场火速升温……公司决定之前计划的京郊1日游改为北海道5天4晚美食滑雪温泉游！"其CEO方三文向南方周末记者澄清道，"很早就决定要去北海道了，但因为之前老是去京郊开会，所以就跟同事开一个玩笑。"这个愉快的"玩笑"末尾却不是玩笑——"风来了，大家一起努力吧！"
范卫锋在自己的公号文章中写道，"在历史上从来没有哪次牛市，像这次一样，总资产量如此之大的人群，如此即时地、迅速地在人群之间，传播着涨停、赚钱、牛市、疯涨、机会等刺激人心的消息。它改变了'从少数人的行动、变成一轮群众运动'的牛市周期的运行规律，速度更迅速、情绪更激动、人群更广泛。群众运动的裹挟效率、速度、力度今非昔比了。"
国泰君安证券研究所在央行降息当天晚上8点15分召开电话会议，虽然只有30分钟的时间可以发布会议信息，但1300人拨入了电话参加会议，创下了国泰君安证券研究所电话会议人数的新高。当晚，他们在微信平台上发布了电话会议纪要，半日阅读量达到了2.5万左右。
新媒体时代第一次牛市的正反馈效应，就这样以出乎所有人意料的速度叠加了。与之对应的逻辑是，一旦熊市到来，崩溃的速度将同样超出想象。
对于大势走强居然如此剧烈的预估不足，范卫锋的几个机构投资者朋友感于"人民群众动作快"，又赶紧买回了刚刚抛出的单。另一名大型资产管理机构人士则直言，自己在熊市期间做得不错，牛市之后反倒跑输大盘。
A股的突然疯狂，导致一些机构投资者短时间内甚至还没有大妈赚得多。一位大型资产管理机构人士却并不担心，"准确地讲，这叫存量资金没有增量资金赚得多，很正常，先给他们点糖果吃，然后让他们鳄鱼进来，蜥蜴出去。"
过山车行情
涨得有多狠，跌得就有多凶残。
老胡有点不敢跟了。
证券公司的客户经理请他们几个客户吃饭，虽然他有自信融资买股，但是"现在证券股翻一番、翻两番，我们老手都看不懂了"。这让他想起了1999年的"519"行情，网络股、科技股遭爆炒，市场疯狂。只是6年轮回，经过牛市后的长期熊市，大盘又回到了"519"行情启动前的位置。
在老胡和客户经理的饭桌上，他发现能看懂K线的人居然寥寥无几。
"圈内有一句话，华尔街没有新鲜事物，"一位私募机构人士说，"疯狂的事情在2000年、2007年都已经见过了。"他说，中国人的赌性是很强的，"在大妈进场之后，标志着热度到了一定程度，这件事情也许就很危险了。"
很快，牛调头了。12月9日下午1点30分后，上证综指在创下49个月新高后，尾盘急速跳水，跌幅5.43%，振幅达8%，200只个股跌停。燥热的A股瞬间被浇上一盆冷水。
如此戏剧化的表现和借来的钱相关，前述私募人士提醒，"融资之后，过了亏损的警戒线就会强制平仓，投资者的结果是一无所有"。不像一般的自有资金投资，即便股票跌了，还能剩下些许资产。
杠杆资金如同一把双刃剑，股市一旦调头，"去杠杆"的连锁抛售也会汹涌而来，涨得有多狠，跌得就有多凶残。
监管层似乎更早预见到这种振动，一位券商人士透露，证监会在12月3日对个别券商确实进行过窗口指导。证监会要求调整比例，控制风险。"但不少券商是因为没钱了"。
证券交易所公布的最低融资保证金比例为50%。在股市连续走高、融资余额不断攀升的背景下，国联证券、华泰证券等几家券商先后上调了保证金比例。
12月5日，证监会召开新闻发布会，针对当前的股市行情，新闻发言人邓舸表示，希望广大投资者特别是新入市的中小投资者"理性投资，尊重市场、敬畏市场"。
而对于周二的暴跌，腾讯财经的报道称，目前由于银行头寸的紧张，导致融资融券的资金退出，这部分资金规模庞大，一旦退出，对市场冲击明显，那些集中了融资融券资金最多的板块跌幅最深。
制造业PMI 指数（经季节调整） （何籽/图）
牛市能牛多久？
资本市场正在成为流动性抵达实体经济的替代渠道，能否降低融资成本就看它了。
更早的时候，对于市场的癫狂，一些经济学家不约而同表达了担忧。
著名经济学家吴敬琏在11月底的搜狐财经变革力峰会上指出，疯狂上涨之下，目前股市的制度基础还不牢固。
"我有些担心，如果在一个制度基础不是很完善的情况下，迎来了因为某种原因形成的羊群效应、形成了一种牛市，就不能避免过去我们中国股市存在的大起大落的状态。"吴敬琏说。
在过去的十几年间，这位满头白发的经济学家先后将中国股市形容为"赌场"、"强盗贵族的时代"。他对自己的比喻最新的"修正"是，"这是个没有规矩的赌场，有人可以看别人底牌的赌场"。
瑞信董事总经理陶冬则在"A股牛吗？"一文中指出牛市的根基不稳，他写道："经济和盈利前景似乎均为见底，房地产泡沫破灭和债务违约风险依然严重，结构性改革至今雷声大雨点小，A股并未进入牛市，牛市需要经济和盈利基本面配合，资产价格才能可持续地上升。"
与火爆股市相比，本该成为股市服务对象的实体经济，依旧寂寥。
11月，汇丰制造业PMI指数降至50.0，创6个月新低，PMI指数50向来是观察中国制造业的荣枯线，这个站在生产者角度的统计数据说明制造业面临相当的下行压力。
而多位受访的金融界人士表示，实业融资缺口非常大，几乎成了一个无异议的共识。但投机的时刻到来，资金更不愿意进入实体。
某大型国有银行内部人士说，"实体的（贷款）业务还是很难做，刚又遇上了几笔不良，行里变得更加谨慎了。"
从央行降息释放出的资金宁可在股市呼风唤雨，也不愿进入被认为有更高风险的实体经济，导致实体经济融资成本继续畸高。这也是本轮实体经济基本面不被看好，股市却逆向疯涨的原动力。
中国人民银行一位官员对南方周末记者说，当时的"降息"在外界看来或许有些突然。央行内部认为，这与管理层对宏观经济增速放缓的状况表现出比较强烈的担忧有关。
按照央行的设计，"降息"将降低融资成本，帮助房地产等与上下游产业紧密相关的行业；同时也拉动股市，希望股市的繁荣能够进一步降低实体经济的融资成本。他说，未来的政策层面上，有进一步"降准"的空间。
陶冬也认同这一判断，他在文中表示，前期解决"融资难、融资贵"的政策效果不佳，资本市场正在成为流动性抵达实体经济的替代渠道，能否降低融资成本就看它了，从这点来看，A股的战略意义十分重大。
大多数股民顾不上这些，"全民盛宴"的高潮似乎还远未到头。
因为形势好，老胡差点想把房子也抵押了。"家里人不让嘛，刚好有了融资融券，就不用抵押房子了。"尽管是那一桌人里少数几个看得懂K线的老股民之一，老胡却看不懂为什么有的股一下子能涨这么多，"熊市太长了，吓怕了，赚了十几个点，就抛了"。
多的是人不同意这种"被熊市吓怕了"的心态。周二大盘跳水，更让不少老股民信心满满，"调一调就对啦，牛市就是这样涨一涨，调一调，要用牛市思维啦！"
（于冰为化名）
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(来自鲜果)
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