约翰·保尔森：世界金融危机最大赢家-财经频道-金融界

 

如果你未擁有房子，你應買一套。如果你已擁有一套房子，你應再買多一套。如果你已擁有兩套房子，建議你向親友借錢，再買多一套房子。

——目前全球最具影響力的投資家、有「新賺錢之神」稱號的約翰•保爾森（ John Paulson）。《都市盛世》  

壹人壹句

2011年01月06日

 

 

约翰·保尔森：世界金融危机最大赢家

2010年01月22日 16:45 来源： 金融界网站 【字体：大 中 小】 网友评论

　　The Greatest

　　本期标签：Recent Comments

　前言：

John Paulson（约翰·保尔森），这位2006 年名不见经传，现在已经人人熟知的对冲基金经理，夸张地说，从房地产信贷危机爆发至今，如果全世界都输了，而他就是那个最大的赢家。华尔街日报记者Gregory Zuckerman 刚出了一本书"The GreatestTrade Ever"，书中近距离揭示John Paulson 危机前的操作手法和心路历程，可以让我们从另一个角度（即如何最大限度获取利润）了解危机。

　　除了对这本书和里面内容的介绍，本期“精译”还会关注John Paulson 最近的两大赌注，包括最引人瞩目的黄金投资和最受争议的花旗股票。

　　不过，“精译”也注意到，对John Paulson 的评论是他进行了“最伟大的交易”，而非“最伟大的投资”，两者有怎样的区别呢？会不会前者在需要关键时刻“稳、准、狠”，而后者则需要耐得住寂寞，守得住信仰？无论如何，但凡称得上个“最”字，都有其偶然与必然吧。

　　1994 年，John Paulson 成立了自己的对冲基金并逐渐形成强项—并购交易套利策略，即投资那些他认为一定会完成的并购交易并从中获利，这应该并不能算作特别冒险的风格。给外人留下深刻印象的倒是他接人待物的作派—不同于那些善于夸夸其谈，充满活力的对冲基金经理，他总是西装领带，跟人打交道比较“拘谨”（restrained）。

2006 年早期，时年49 岁的John Paulson 正处于事业“衰落/微妙时期”。绝大多数同类基金都从已经连续四年上涨的房价中获取暴利。于是有一天晚上，Paulson 让手下的研究员Paolo Pellegrini 研究一下房价究竟有没有“高估”。Paolo 熬了通宵，调出从1975年至2006 年的房价，发现“利率看似对房价没有影响”。为了进一步说明问题，Paolo 还划出了一条历史平均水平线，并做了回归分析。他的结论是“从1975年至2000 年，调整通胀因素后，房价平均每年涨幅为1.4％，但是从2000 年直至2005 年，每年的增速为7％”。那条历史平均水平线显示，“房价下跌40％才能回归历史平均水平，虽然历史上没这么跌过，但是每一次房价的下跌，都会跌穿平均水平”。

　　Paulson 看到这样的结论，说了句“unbelievable”。他知道自己发现了“宝贝”或者说“完美交易对象”。Paulson 明白只要自己对冲上涨的房价就一定能够“赚翻”（make a killing）。房价下跌必然导致房屋所有者违约，那么市场上为抵押贷款购买“保险”的产品，价格一定会飙升。接下来需要做的事就很明显了：第一，筹钱，越多越好。第二，下注，越大越好。

　　故事发展到这里，我们还没有看出来greatest 体现在哪里，毕竟当时并不是只有Paulson 一个人认为房价会下跌。那么下面发生的故事就是重点所在：不出所料，Paulson 筹钱过程屡屡碰壁，有的人认为他对房价的展望过于悲观，觉得这样的对赌“并不会产生alpha”，也有人即使认同却觉得市场上可供交易的产品规模太小，甚至还有Paulson 现有客户认为他“不务正业”，忽视了长期带来回报的并购交易的强项。总之，几个月下来，Paulson 就从亲戚朋友那里筹到了1.47 亿。转机出现了，高盛最牛的交易员Josh Birnbaum 主动找到了Paulson，当然，带着钱来的。两人不仅一拍即合，而且发现既然定做的蛋糕都嫌太小，为什么不自己动手，丰衣足食呢？于是他们找到三家投行，问他们能不能帮忙“创造一种证券产品叫做CDO，collateralized debt obligations，卖给那些相信抵押贷款产品有进一步升值空间的客户，然后Paulson 及旗下对冲基金再进行对冲交易，理由是他们认为房价会跌，这样一切不就顺理成章了么？” 这三家投行是谁呢？高盛、德银和贝尔斯登。其中贝尔斯登回绝了Paulson，认为这样做不合适，“我们不能一方面把产品卖给客户，但又不告诉他们，‘促成’这款产品是由于有另外一拨人要进行对冲交易，与此同时又帮助那另外一拨人进行交易”（精译注：啊，贝尔斯登）。另一家倒霉的德银认为与Paulson 合作做蛋糕没有问题，只是没成想CDO 产品没卖完，砸在自己手里了，所以反而随着房价暴跌损失惨重。只有最后一家高盛，不说也罢。（精译注：请各位回想下高盛危机以来业绩的出色增长，他们大概不会认为有什么是不合适的，只要……）Greatest 诞生了。Great!

关于后来Paulson 如何兑现获利，换句话说就是房价如何暴跌，以及相关具体数字就不在此罗列了；也不想去分析揣测房价暴跌导致的金融以及经济危机中，Paulson 扮演了怎样的角色。偶然与必然，总是你中有我，我中有你。倒是看到书中写到些后续发展，Paulson 和他现已共同致富的同事们在讨论“美国和其他国家为了挽救被金融危机打垮的经济耗资巨大，那么下一个目标应该可以锁定，如同次贷产品一定会崩盘，美元和主要国家的货币也doomed（死定了）”。“Paulson 进行了计算，短短几个月内，美元的供应量增加了120％,价值注定会下跌，最终导致通货膨胀。”“唯一能够保值的资产什么呢？答曰，黄金。”

　　新书的部分就介绍到这里。正所谓人怕出名猪怕壮，现在Paulson 的一举一动都会备受fans 和市场关注，特别是黄金（包括黄金股）以及金融股。

　　据报道，Paulson 去年11 月宣布公司将在今年1 月1 日发行一只针对黄金投资的新基金，其中自己投入2 亿-2.5 亿美元。Paulson 看好黄金不是新鲜事，截止去年三季度末，黄金股占其组合规模13.35％，价值27 亿美元。三大重仓黄金股分别为AngloGold Ashanti 8.54％ (AU)，Kinross Gold 3.26％（KGC），Gold Fields 1.55％（GFI）。“精译”综合了Paulson 近期在各种场合看好黄金的观点：第一，根据历史经验，货币供应增加和高通胀之间会出现时滞，而通胀上升背景下，黄金表现会很好。第二，美联储加息会投鼠忌器，也会加大通胀上升的可能性。第三，各国央行和新兴市场从黄金卖方转为买方，改变供需关系（据说，Paulson 是市场最早据此唱多黄金的人）。而根据华尔街日报去年11 月23日报道，很多大牌对冲基金经理都加入看多黄金阵营。包括Paul Tudor Jones ，黄金已经成为Tudor 基金大宗商品中第一重仓品种。著名的黄金ETF 产品SPDR Gold Shares 大股东中，Paulson 基金排名第一（8.69％）,紧随其后的是BlackRock (1.82％)。所有这些我们都可以理解，唯一“不对劲”的是，这一次，Mr. Paulson 好像不是和天下人“作对”，这，对不对呢？

　　金融股方面，截止去年三季度末，Paulson 新进3亿股花旗股票，占组合仓位7.1％。根据三季度该股的波动区间2.59-5.23，均价为3.91，但我们知道，11 月中旬花旗宣布供股170 亿股以偿还TARP 资金。分析师普遍指出，由于供股是为了还钱给TARP，所以并不会充实资本或改善基本面，股价受到该消息打压表现低迷，近期反弹至3.64（1 月6 日）。“精译”也注意到，Paulson 并不仅仅看好花旗，而是押注金融股在去年底整体疲软表现后反弹，难道他也要从现在热议的第二轮经济刺激计划中受益？不过不知是否巧合，Paulson 在GS 归还TARP 资金后（当然也是自己获利后）将其抛出，花旗会不会遭受同样命运呢？

　　黄金还是金融，谁会成为下一个greatest trade？

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