http://hk.next.nextmedia.com/article/1309/17521188利潤跌三成而股價卻升三成
無論在聯交所網頁或 2015年 3月公布的最新業績中，銀泰商業（ 1833）的業務，都寫下是在內地經營及管理百貨店和購物中心的零售業務。最新 2014年全年業績，銀泰零售業務延續中期業績的困境，收入僅微升而利潤率卻收縮，全年零售收入按年上升僅 2%，零售分部利潤率，按年由 26%下跌至 22%。
在中期業績仍未顯示或討論物業發展業務的銀泰，在全年業績中，披露相關業務資料，並界定為新的業務分部，銷售物業收入雖不足 7億元人民幣，分部利潤率卻達 41%。綜合兩項業務，在零售利潤率收縮下，銀泰全年利潤仍有接近 12億元人民幣，整體利潤下跌超過三成，利潤率按年由 38%大幅下跌至 22%。
有誰想到，銀泰在利潤下跌超過三成的業績公布後，股價竟由 4.68港元上升至復活節假期前的 6.12港元，剛巧上升的幅度也是超過三成！變更會計政策變出收益
要了解銀泰，先要問問自己，有沒有看財務報表和報表附註，並看《壹計就明》一起做分析的習慣？如沒有，就要開始培養這些習慣了！
首先，翻開銀泰財務報表，無論在收益表或財務狀況表， 2013年比較數字列的標題，必顯示三個字：「經重列」，表示部分 2013年數字在 2014年業績中有更改，與 2013年業績公布時不同。再看銀泰報表附註，就能發現更改來自會計政策變更。
為配合購物中心業務擴展，銀泰指出計劃增持更多商用物業，投資物業的會計政策故已由成本法，變更為公允價值法（ fair value model），並追溯應用至 2014年之前年度。
銀泰的投資物業公允值收益藏在收益表中的其他收入及收益，項目名稱和數字僅能在報表附註中找到， 2014年是 4.3億元人民幣。在業績公布時，大家有否發覺銀泰投資物業已有頗大的公允值升幅？銀泰 2014年年報尚未發表， 2013年年報顯示投資物業公允值升了 25億元人民幣，是權益約三成。主業是其他收入及收益？
收益從變更會計政策而來，亦帶出問題，銀泰究竟有多少其他收入及收益？過去五年，銀泰的其他收入及收益都在 4億元人民幣或以上，佔除稅前利潤約四至六成。銀泰的主業應是其他收入及收益嗎？而且，銀泰每年還有佔除稅前利潤約一至兩成的分佔聯營公司之利潤。如扣除以上兩項頗波動的收益，餘下的佔除稅前利潤似乎很平穩（見附圖）。
過去五年其他收入及收益中，銀泰竟每年也有出售附屬或聯營公司股份的收益，買賣附屬或聯營公司或可當另一分部業務！
事實是銀泰的聯營公司潛在價值也不容忽視，當中賬面值約 10億元人民幣的投資，因是在內地上市，故已在 2013年報表附註中，列示市值約為 15億元人民幣。
銀泰持有 22.58%在內地上市的武漢武商集團，或是這項聯營公司投資。 2013年底，武漢武商集團股價是 12.76元人民幣， 2014年底股價是 15.82元人民幣，上週收 20.25元人民幣，對比 2012年底，上升了接近六成，現市值或是 23億元人民幣。有報導指銀泰在 3月業績公布前，減持約 1%武漢武商集團股份，套現約一億元人民幣，可又是另一次其他收入及收益？
僅略窺底牌，一切或也有跡可尋，分野在或有更大的魔法未能察覺，要選還是看可承擔多少起伏和風險吧！林智遠 Nelson Lam
執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講 talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。
2015年4月12日星期日
壹週刊 - 1309 - 財經 利潤魔法王
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