2014年03月01日19:27 来源：新华网
图1对习惯了人民币汇率“升升不息”的人来说，这几天接连大跌的走势十分意外。昨天，人民币对美元即期汇率开盘就大跌，盘中最多下跌0.9%，逾500基点，创下汇改以来最大单日跌幅。
昨天盘中最大跌幅逾500个基点
虽然昨日人民币对美元汇率中间价小幅上升10个基点，但银行间市场人民币对美元即期汇率开盘就从6.1275一路走低。至上午11：10时，即期汇率暴跌0.9%至6.1808，创下近10个月的新低和汇改以来最大日内跌幅。和前日收盘价6.1284相比，下跌524个基点。此后，人民币对美元即期汇率跌幅有所缩窄，最终收于6.1450。
今年以来，人民币对美元中间价从去年12月31日的6.0969，降至昨天的6.1214，贬值幅度约为0.4%，即期汇率从1月13日年内低点6.04附近贬值到6.14，贬值幅度已经超过1.5%。
专家认为，人民币并没有大幅贬值的可能性。瑞银特约首席经济学家汪涛预计2014年美元兑人民币汇率将基本保持在6.1，但双向波动将有所增大。“目前经济和市场的基本面均表明人民币不太可能大幅贬值。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌预计全年人民币升值1%-2%，而人民币对美元的每日波幅可能在未来两三个月内由1%扩大到2%。
图2外汇局强调汇率双向波动将成为常态
2月26日，国家外汇管理局有关负责人坦言人民币汇率双向波动将成为常态。该负责人表示，近期人民币汇率走势是市场主体调整前期人民币交易策略的结果。这次汇率波动幅度与发达和新兴市场货币的波动相比属于正常波动，不必过分解读。随着人民币汇率形成机制改革的深化和市场决定性作用的发挥，人民币汇率双向波动将成为常态，市场主体应主动适应、积极应对。
图3财经分析
人民币急跌意在改变单边升值预期
人民币对美元汇率为何连续急跌？无论是从贸易顺差、热钱套利的规模还有外商直接的投资来看，都找不到贬值的理由。因此，专家普遍认为，最大的可能是央行有意改变市场的预期，让人民币强烈的单边升值预期不再继续，阻止“热钱”大规模流入。
法兴银行中国经济师姚炜认为，此次下跌有明显的中国人民银行干预痕迹。近期的人民币波动旨在阻止套利资金流入。如短期资本流入减弱，贬值可能会停止。
农行首席经济学家向松祚也认为近期人民币大幅度贬值，也是央行的有意行为。央行通过这种操作或者通过一种市场的信号引导来消除人民币单边升值预期，是非常必要的。向松祚还指出，现在打击人民币单边升值预期的力度还远远不够。要从根本上消除人民币单边升值预期，还需要采取一些其他措施长期治本。文/本报记者
王锦华阅读我的文章
人民币贬值超千点 汇率改革央行早已做好准备
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2014年02月28日 16:20 已有1065人阅读 
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近半个月来人民币贬值超千点，持续8年人民币升值趋势被完全打破了。此轮人民币贬值真的是有中国央行主导的或者授权发起的。无疑证明了央行在调节经济风险，人民币汇率改革中占据了主导作用。这种主导作用将对今后的人民币汇率市场化，人民币走向国际化开启一条康庄大道
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人民币兑美元汇率自2005年的持续升值趋势被完全打破了。2月下半月以来的连读大幅度贬值，在今天（28号）达到顶峰，从早晨9：30分开盘假6.1284一路跳涨到6.1721只用了不足两个小时的时间。接近440个基点的变动在人民币汇率改革的历史上是绝无仅有的。
近期的人民币贬值，不少经济专业分析人士解读，这是央行主导的一场意在打击国际套利资本采取的果断措施。从人民币升值到人民币贬值趋势确立这一切变化的太快了，市场似乎还没睡醒。2014年1月14号人民币汇率低点6.04恐将成为年内汇率波动的最低点了。从1月底的6.05开始的贬值到今天正正持续了一个月，真正意义上的贬值是从2月18日的关键阻力6.065开始的。短短一个月的人民币汇率贬值差不多吃掉了2013年全年的人民币升值空间。
现在不少资金仍抱着人民币会单边升值的思路，毕竟人民币自汇改以来升值了9年了，要马上扭转思维也没那么简单。当前世界货币没有哪个像人民币这样持续单边升值的，央行此举的一大目的就是扭转市场此前的僵化是想法，至少从走势看，人民币还是有希望继续贬值。但贬值终将有个上限，笔者预计贬值区间在6.20-6.25这个区间。这已足够为未来人民币扩大波动区间，完善人民币汇率改革提供足够的空间。
几年来借助人民币升值，流进中国的套利热钱，没有人统计过到底有多少。但是从我国每年增长的外汇储备可窥见一斑。截止2013年末，国家外汇储备总额超过了3.8万亿美元。仅去年外汇储备就增长了超过5000亿美元。
中国日益开放的资本市场，引来了巨额国际资本。人民币长达8年的持续升值一朝终结。投机者的破“6”预期化为泡影。央行给贪得无厌的投机机构好好“补了一课”。但是央行有出面辟谣称：“近期人民币汇率走势是市场主体调整前期人民币交易策略的结果。”这是市场力量的反映，不应过分解读。
有观点认为这波始于2月17日的人民币贬值，有一个显著的特点，即离岸即期汇价的跌幅超过在岸市场。离岸市场更多的代表海外投资者对人民币的预期，较大的跌幅或反映了这轮贬值更多是市场行为。
就在2月26日，国家外汇管理局有关负责人表示，最近，境内外市场人民币汇率出现了双向波动。一是近期汇率走势是市场主体调整前期人民币交易策略的结果。二是这次汇率波动幅度与发达和新兴市场货币的波动相比属于正常波动，不必过分解读。三是人民币汇率双向波动将成为常态，市场主体应主动适应。四是人民币汇率在均衡合理水平上的双向波动有利于促进国际收支平衡、改善涉外经济环境、防范金融风险。
笔者分析认为，若此轮人民币贬值真的是有中国央行主导的或者授权发起的。无疑证明了央行在调节经济风险，人民币汇率改革中占据了主导作用。这种主导作用将对今后的人民币汇率市场化，人民币走向国际化开启一条康庄大道。反过来说，本次人民币贬值若是市场规律在起主导作用，是市场资本实际运作的反映，则无疑说明中国央行的无能。事实上，人民币汇率并未完全放开，中国的人民币汇率是世界上国家干预最强的币种。因此可以说，央行声称人民币汇率走向是有市场决定的，恐怕很少有人认同。
人民币的此番贬值，市场或许早就做好了准备。央行的干预管控也是市场力量的一部分，只不过是市场上最强大的市场力量。市场上最精明的投机商或许早就先知先觉，提前结算了人民币的多头头寸。但是贪得无厌的套利者，要赚完“最后一个铜板”的机构，恐将亏得“不剩一个铜板”。
从去年年底的新兴市场国家货币暴跌，再到中国人民币的惊天逆转。美联储退出量化宽松是个导火线。国际资本从除中国外的新兴市场国家流出，国内媒体认为俄罗斯，阿根廷，巴西等币值暴跌，受制于其资本总量，外汇储备规模等诸多原因。当时正是人民币升值风头正劲的时候，人民币也是唯一独善其身的货币。该来的总归会来，中国作为最大的市场，拥有最大的外汇储备。单一的几百元美元的资本流出并不会带啦太大冲击。
因此，央行和国外最精明的套利资本投机商，在人民币贬值中是最大的受益者。但疯狂的投机商，没有理性的套利者必然成为人民币贬值动力下的“殉葬品”。在这一轮的人民币贬值中，央行向世界宣告了“人民币升值周期的结束”，赌人民币升值的投机商可以一边歇歇了。这对中国今后的经济改革，产业转型无疑是最大的利好。中国可以不像以前整天担忧热钱的流入。但监管资本的流动性仍然是央行不得不密切关注的问题。
中国央行周二发布的数据显示，今年初流入中国的资金规模十分庞大。今年1月，银行在在岸市场从想持有人民币的客户手中净买入了730亿美元的外汇，创下了最大的单月买入量。去年年中，中国的巨额外汇储备增加了5000亿美元，达到3.8万亿美元。自那以来，资金一直在加速流入中国。
中国面临的另外一个问题是如何清算，在人民币升值中赚得盆满钵满的精明的投机商。这部分资金是继续留在国内还是流出仍值得央行密切关注。另一方面在赌人民币升值中亏损的投机机构，在本次贬值中的面临清盘，这部分资本的流动也充满了不确定性。因此未来的某些时候国际热钱的逃离仍会对中国经济带来压力。
国家外汇管理局表示：外汇局将继续加强跨境资金流动监测完善应对跨境资金双向流动冲击的政策预案。这一切似乎都在说明，中国政府和中国央行，在推动人民币汇率改革方面已经做好了充分的准备。
人民币贬值棒喝套利资本 贪婪的投机必交学费
字号|2014年02月26日 15:40 已有312人阅读 39
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火山爆发式的人民币贬值意在打击跨境套利资本，基本符合外管局官员描述的“托宾税”特性，人民币贬值不仅有利于缓解外贸行业压力，而且出其不意地走贬给“裸套利”者上了一课。短期的大幅贬值还为将来人民币汇率的双向波动做好了铺垫，可以看成人民币国际化的重要一环。
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最近几天人民币势如破竹的一波贬值，让人民币汇率近半年累积的升幅，在不到一个月的时间里一笔勾销。过去一周内人民币即期汇率累计下跌600个点子，周二更收盘在中间价上方，为2012年9月以来首见。境内一年期远期汇率从6.07-6.08冲破6.15、银行美元空头连锁止损，意味着基于人民币刚性升值的套利逻辑正在溃败，汇率双向波动的风险也正在累积。
市场人士指出，从基本面上看可谓逆周期下调的人民币汇率，无疑让套利资金、尤其是“裸套利”者学会了饱含血和泪的一课：人民币不仅会贬值，更会出其不意地贬值。
“这次贬值有可能是中国特色的‘托宾税’。”广发银行外汇交易主管黄毅认为，这符合外管局官员口中“托宾税”的特性：逆周期调控、市场化价格机制。
“托宾税”本由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（JamesTobin）提出，意指对现货外汇交易课征全球统一的交易税，以提高短期资金流动成本、限制资本大规模流动、避免市场剧烈波动，但目前各国意见并不统一。
外管局局长易纲年初撰文称中国正在研究托宾税，其后国际收支司司长管涛给出注脚：托宾税主要是基于价格，依靠市场传导进行逆周期的调节；但不一定是税，更多是一种理念，是基于价格机制、基于用市场方式传导的调整。
外管局周二午间发布2013年中国跨境资金流动监测报告，指出2014年续跨境资金较大净流入的内外因素依然存在，同时重申要为防范国际资本流动冲击风险完善调控工具。
人民币贬值棒喝“套利资本”
套利资金卷土重来并非空穴来风，从中国近期公布的数据即可看出端倪。
中国1月出口同比增长25%，进口同比增28.8%，当月贸易顺差则扩大至291.5亿美元，均超市场预期；1月银行代客净结汇环比增长约1.3倍至约合763亿美元，创一年来新高。这都显示资金通过外贸渠道流入的规模再次剧增。招商银行高级分析师刘东亮最近所做草根调查显示，从去年四季度开始，跨境套利资金已经出现加速膨胀的势头，形式以内保外贷投资境内理财产品或信托、滚动操作放大杠杆为主。
投行摩根大通最新研究报告也推测，人民币近期大走贬的原因，在于中国央行意欲“冲刷”累积的投机性人民币多头，汇率应该不会因此持续大幅走贬。
这在外管局首次发布的银行代客远期结售汇累计未到期数据中也获得印证。截至1月末，远期累计未到期结汇10,002亿元，未到期售汇6,396亿元，未到期净结汇3,607亿元。结合1月代客远期净结汇为1,548亿元人民币，意味着年初市场仍在累积远期结汇头寸。
此外摩根大通报告还写道，去年资金大量流入、外汇储备水涨船高，可能促使央行以实际行动重申汇率双向波动风险。同时，中国改革途中的去杠杆过程对经济增长形成压力，人民币有效汇率不断走升会使外贸企业财务困境加深，通过汇率贬值也可以达到缓解外贸压力的效果。
贪婪的套利者难免交“学费”
当前市场对汇率形势大多仍保持信心。中国财政部长楼继伟在周末G20（20国集团）财长及央行行长会议上说，不能仅仅因为较小的波动，就说人民币开始了贬值之路。但市场有必要对接下来的走势倍加谨慎。
黄毅认为，截至目前，从大环境来看这波贬值出现的时机还算安全，有利于把汇率预期引向中性，但还不至于引发大的贬值预期。此外，市场上如果贬值预期很强，离岸市场会比境内反应更强烈，但目前还没看到这一情况。
但风险正在累积。周二早盘中间价结束五天连跌而微幅走升，而境内即期继续在大行购汇引导下、止损盘的哀号中继续猛挫，不仅触及6.1310元的6个月来新低，收盘价6.1266元也弱于中间价6.1184，进入中间价贬值一侧。整体上的企业预期仍在观望中不断分化。
如果央行目的是挤出套利泡沫，且跨境套利自去年四季度再次升温的判断为真，那么单从目前的汇率跌幅已经基本达到打击目标。不过事情可能没有这么简单。
“很难评估，央行可能也不清楚套利成本在哪儿、利润多大，不清楚有没有触发套利资金出逃。”刘东亮推测，央行接下来也需要观察结售汇等指标动向，才能做出决断，“如果套利还在、甚至还往里进，那不排除汇率还会继续下跌。”
摩根大通报告认为，离岸人民币市场中，CNH远期曲线目前尚未陡峭化，这是因为即期主要受央行中间价引导，而非企业对冲操作影响。但如果央行的做法令预期分化，远期曲线长端有可能开始上扬。
报告续称，期权市场偏多头也带来较大的非线性风险。其中最大的风险来自于规模约在1,000亿美元的目标可赎回远期合约（TARNs，一种带有非线性风险的结构性期权产品）。
人民币汇率贬值隐性风险增加
即期或远期汇率向6.20元逼近，这些头寸的风险参数gamma将开始变为负值。这意味着一般持有头寸者会选择抛售，市场将可能迎来天量美元买盘。“空美元、长人民币是过去几年亚洲最拥挤的交易，累积了大量的美元空头。一旦预期翻转，过于集中的平盘需求，会导致市场流动性的短暂缺失甚至枯竭。”一外资行外汇交易员说。
虽然人民币的跳水走势是否是托宾税还无从考证，但足以让那些“裸套利”者叫苦不迭。“很多企业押注人民币单向升值，（通过境外融资）在结汇成人民币后，并不锁定远期汇率，而是保留敞口，在博取利差的同时还可以享有汇差。”刘东亮在调查报告中写道。
他分析认为，央行有意令人民币贬值，敲打套利资金，尤其是没有锁定远期汇率的这部分资金。这意味着未来购汇成本的大幅上升，汇率风险的不确定性，将促使套利资金观望甚至离场，从而达到挤水分的目的。
如今这些铤而走险的套利者正在痛苦割肉。刘东亮对路透说，这部分客户已经报告亏损，“做套利的客户都比较恐慌...现在的注意力都放在怎么处理已有的头寸上了。”以境内一年远期汇率计算，周二时一度跳水跌至6.1525元。这意味着自去年四季度起企业所做的一年远汇已进入亏损状态。如果未做锁定而又坚定看涨人民币，企业仍可以选择展期。
综合市场人士分析，目前通过外汇衍生品对真实贸易活动做套期保值的企业并未受到人民币贬值的影响。随着外需复苏，适度贬值的汇率也有利于出口，这些企业仍会对外贸业形成支撑。
火山爆发式的人民币贬值意在打击跨境套利资本，基本符合外管局官员描述的“托宾税”特性，人民币贬值不仅有利于缓解外贸行业压力，而且出其不意地走贬给“裸套利”者上了一课。短期的大幅贬值还为将来人民币汇率的双向波动做好了铺垫，可以看成人民币国际化的重要一环。
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