立論：美國稅改不是仙丹 - 林少陽
特朗普的稅改方案，終於在聖誕節前獲國會通過。資料圖片
美國的稅改方案，終於在聖誕節前獲國會通過，特朗普在鏡頭前認叻，話呢次稅務改革將令美國經濟聞歌起舞。稅改方案完成後，美國的企業所得稅率將由原來的35%，一下子劈到21%，較中國的25%還要低。傳媒形容美國今次的稅改，是30年來最大膽的變革，或將引發全球資金大轉移。實情是否如此，且看下文分解。
今次美國的稅改方案，早於特朗普競爭期間已通晒天，只是當時市場仍然半信半疑。然而，政府派錢噃，民意怎可能不支持，哪個政黨夠膽反對。因此，自2008年全球經濟危機以來一面倒睇好美股的畢菲特，即使在越來越多跟他份量相近的同業（如索羅斯）紛紛轉投熊陣的過去一年，仍然堅持睇好美股，其中一個重要的基礎，就是美國的稅務改革方案必獲通過，而且長遠對企業的盈利有重大幫助。
從表面看，美國的稅改方案，最直接的影響，是即時大幅增加美國的企業稅後盈利；此外，減稅等同還富於民，預期將產生財富效應，有利美國的消費市道。按道理，絕大部份收入來自美國本土的美國中小企，應該是最大的受惠者。奇怪的是，反映美國小中型表現的Russell 2000指數，年初至今錄得14%的升幅，與錄得20%及30%升幅的標普500及納斯達克指數，真是小巫見大巫。
美元恐加速貶值
記得今年年初，美國財經網fool.com創辦人Tom Gardner來港，筆者有幸與其會面，交流了不少關於細價股及價值投資的課題，當時他仍然很有信心，中小企相對大藍籌增長股的估值已跌至歷史新低，預期均值回歸（mean reversion）的日子不遠矣。現時回看，畢竟只是過了不夠一年的時間，對與錯就好難講，但他是過早睇好中小型價值股。當然，筆者的看法是，勝者全取的趨勢，恐怕已是全球通行的不歸路；我都希望我睇錯，因為我仍然持有不少該死的價值股，想趁市場流通量改善時放甩他們。
從美股的表現看出，美國的稅改方案，都不過是投資者買賣時眾多考慮因素之一。何況，市場是有效率的，既然稅改方案已獲通過，這單新聞恐怕已成過去式，市價或已反映了大部份（若非全部）利好消息。
有評論認為，美國的稅改將吸引更多美國企業將生產工序回流美國，現時美國的稅率比出口大國中國還要低，中國的經濟將危危乎。這與去年不少專家一口咬定美國今年將加息3-4次（最終是加3次），在息差誘因之下美元必升無疑，一樣是太單純的想法。試想想，美國的經濟結構本來已經是國貧民富，減稅方案只會令美國政府更窮，美元怎可能會強？資金怎可能會大舉回流美國？依我看，美元明年恐怕只會加速貶值。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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